钢企巧用煤焦矿基差贸易节约成本

　探索规避原料风险新路径

　　8月21日，作为2018中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会的同期活动，大商所在上海举办了钢铁原材料基差贸易试点经验交流会。来自大商所、中国钢铁工业协会(下称中钢协)、国内大型钢铁企业、焦化企业、期货公司等相关负责人参加了会议。中钢协市场调研部副主任吴京晶表示，随着金融衍生品在钢铁行业的影响力和作用不断提升，以期货价格为基准的基差贸易模式逐渐成为产业趋势，企业将期货避险融入日常经营，有效引导了产业资源优化配置。

　　A 基差贸易成为企业风控“防火墙”

　　期货日报记者在会上获悉，基差定价已是当前国际大宗商品定价的必然趋势，部分探索基差贸易的钢铁产业链企业已尝到了甜头，并打算在焦煤和焦炭等原材料上普遍推广。

　　据了解，铁矿石定价体系经历了从随采随买的即期定价方式到长协定价，再到2010年长协定价机制被打破，转为采用与指数挂钩的季度、月度定价方式。

　　国信期货钢铁产业部杨磊表示，相比于指数定价方式，以期货价格为基准的基差贸易定价具有三方面优势，一是公开、公平、公正的期货价格是基差贸易的保障。作为全球唯一采取实物交割的铁矿石衍生品，我国铁矿石期货合约制度持续优化完善，期现价格有效收敛，期货的价格发现和套保功能有效发挥。二是铁矿石期货规模和流动性充足，为实施多样化的对冲策略创造了条件。双方可根据实际情况选择基差制定方或点价方。同时依据市场不同情况选择对冲手段，可先用货后定价。三是有利于全行业风险管控与物、价分离。通过基差贸易，将价格风险转变为基差风险，企业无论是否参与期货市场都可进行风险管控，并有效节约资金成本。

　　相关嘉宾介绍，在钢铁行业，基差贸易类似于铁矿石漂货定价的“指数+溢价/折扣”模式，在此基础上升级为“铁矿石期货价格+基差”，再配合点价及套保策略。

　　根据点价方不同，基差贸易可分为买方点价和卖方点价。在买方点价模式中，双方确定基差、签订合同后，上游卖方在期货市场做空以锁定利润、规避价格下跌的风险，下游买方根据期货盘面价格择机点价、确定结算价格，同时上游卖方平仓，最后依据合同相关约定交货。在卖方点价模式中，双方确定基差、签订合同后，下游买方在期货市场做多以锁定采购价格、规避价格上涨的风险，上游卖方根据期货盘面价格择机点价、确定结算价格，同时下游买方平仓，最后依据合同相关约定交货。

　　在基差贸易中，下游买方可有效避免后期价格上涨导致的成本扩大风险;上游卖方则提前完成销售，并通过自主点价获取更有利的销售价格，同时拓宽了贸易渠道，从而实现买卖双方共赢。

　　此外，北京旭阳宏业化工副总经理王柏秋在五矿经易期货同期活动中表示，传统的业务模式低买高卖，业务不稳定。价格下跌时销售困难，价格上涨时采购不到货。而基差贸易的优势在于，将绝对价格定价变为相对价格定价，改变了一口价的模式。

　　如在价格上涨过程中出现货源紧张的局面，企业正常生产所需原料供应不足，这时可以签订基差贸易合同，在保证交货量的前提下定价格。2016年，个别钢厂因为采购不到焦炭而影响生产，而基差贸易可以解决双方对于价格的不同看法，参与方式更为灵活。

　　“从品种来看，焦炭具有品种标准化、贸易商活跃、期现回归强、模式易接受等特点，较适合进行基差贸易。”王柏秋说。

　　不过，在基差贸易的运用中，影响基差的因素也不可忽视。在王柏秋看来，影响基差的第一个因素是品质，由于期货合同中规定买卖的是基准品级货物，而实际交易的品质往往与交易所规定的期货合同品级不一致，因此基差中就包含了这种品质价差。第二个因素是地区。期货合同中的货物交割地点是交易所规定的标准交货地点，而实际交易的交货地点往往并不与交易所指定地点一致。因此，两个交货地点之间的运费差价就形成一定的基差。第三个因素是时间。由于现货交货时间与期货交割月份往往不一致，造成期货价格与现货价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表现在仓储费用上，具体包括库存费、利息、保险费等。最后一个因素是预期，包括对现货供需的预期，对基差走强、走弱的预期，对贸易商接货心态的预期，以及对钢厂接货积极性的预期等。

　　B 基差贸易已在钢铁行业逐步推广

　　钢铁产业链企业已积极参与到期货市场，一些企业在原料采购方面开始探索新贸易方式。近期，河钢集团北京国际贸易有限公司(下称河钢集团)、嘉吉投资(中国)有限公司(下称嘉吉公司)签订了200万吨铁矿石基差贸易的框架协议，这是目前国内铁矿石市场规模最大的基差贸易签约。

　　众所周知，经过一段时间的增长，钢铁行业正在经历一个结构性调整和转型的过程，这也是造成相关品种价格大幅波动的原因。由于一段时间以来铁矿石市场供过于求，以及供给侧结构性改革在中国成功实施的结果，钢厂利润率显著改善，从而也创造了对高品质铁矿石不断增长的需求。“铁矿石绝对价格和基差波动使得许多客户寻找合适的风险管理工具。”嘉吉公司金属事业部大中华区战略客户总监王强说。

　　在行业人士看来，嘉吉公司最近与河钢集团签订的大商所定价浮动价格铁矿石合同，就是行业中的一个标杆，起到一个模范带头的作用，通过这个案例可让一些企业尝试着去做。

　　嘉吉公司与河钢集团的这种定价方法可以分解成一个浮动部分即大商所的绝对价格，和一个固定的基差。通常基准值取决于铁矿石的类型以及未来港口的供需情况。买卖双方在达成交易时即确定完成。

　　铁矿石期货价格在这个定价方案中起着重要的作用。价格和基差是基于当前交易的特定交易日的铁矿石期货价格。通过大商所合约，客户将基差风险与绝对价格风险进行了分离，并可以分别管理两部分风险。

　　王强表示，今年5月4日大商所铁矿石期货实现国际化后，其价格发现和套保功能进一步发挥。大商所铁矿石期货为市场提供了一个公平透明的铁矿石价格，并使得市场参与者能够通过套期保值工具管理价格风险。

　　在与会人士看来，随着中国在供给侧方面的持续改革，这种新的实践给钢铁行业的参与者一个充分利用风险管理工具的方式。企业可结合实际情况，择优成为基差制定方或点价方，选择灵活的点价期与交货期，促进全产业贸易模式优化和完善，为钢铁企业进行风险管理、利用期货工具拓展经营模式提供了新路径。

　　C 借鉴成熟品种的基差模式

　　他山之石，可以攻玉。通过借鉴成熟品种的基差模式，煤焦钢矿企业在探索新工具时可得到事半功倍的效果。在塑料行业中，基差贸易作为现货定价模式逐步被市场接受，并已成为市场主流的定价和销售方式。

　　在2014年前后，浙江明日控股开展了基差贸易业务。集团在期货盘面价格上加上一定幅度的升贴水，在下游客户缴纳一定程度的保证金后，与下游客户约定到期结算指定价格、指定品种以及指定地点的现货。

　　“点价模式对于贸易商来说，能够改变过去囤货赌行情的模式，减少了企业资金压力，规避价格波动的风险，赚取合理的利润;对于下游工厂来说，可以提前锁定利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面;对于产业链中下游来说，都是规避风险的较好模式。”浙江明日控股总经理助理邵世萍说。

　　期货日报经过梳理发现，从2008年至今，从塑料价格表现上来看，最显著的变化应该是基差。从2016年开始，升贴水幅度最高不会超过400—500元/吨这个阈值，而以往如2008年前后基差甚至可以达到1000元/吨以上的幅度。

　　“以上的这种情况，主要是市场基差交易者不断涌入、参与者日趋成熟理性的结果。”邵世萍表示，自2016年，公司注意到，期货再次转为升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市场，通过“买现抛期”来尝试赚取基差收窄的收益。在这一阶段中，浙江明日控股通过基差交易一方面维持了贸易量的稳定增长，达到贸易量年均增速24.9%;另一方面，通过基差交易加快货物流转，避免到期“死交割”的尴尬处境，减少了资金占用成本。

　　此外，值得一提的是，期权也被较为广泛的运用。邵世萍介绍，期权作为期货加保险的含权贸易深受上中下游实体工厂的喜欢并大量运用至日常的采销活动中，支付一定的保费为上下游原材料的产成本提供保价服务，同时中游贸易商也可以利用自身的原料库存进行卖出期权，从而获得额外的利润来降低库存成本。

　　记者发现，随着去年大商所期权项目的试点，去年短短三个月就完成了近一万吨的含权贸易。在下游订单相对稳定的时候企业对原材料进行保价，在淡季原材料价格相对高位的时候，企业则对产成品进行保价。对中游贸易商而言，在价格快速上涨或者快速下跌的时候运用期权代替买入或者卖出套保业务，在振荡行情的时候通过卖出期权从而降低原材料持有成本，这样可以在激烈的竞争中获得成本优势。